拾贝投资胡建平：市场对疫情的反应已经差不多了 -国际云顶yd4008

今天（注：2月3日）市场波动比较大，我们用电话会议的形式跟大家交流一下我们对市场的看法。

第一，我们组合的情况。

节前我们组合的股票多头仓位相对较高，同时也有一些套保对冲头寸。今天早上我们把对冲部分平掉了，做了一些调仓。节前市场已经跌了5个点，今天到最后实际上跌了小10个点，节前到现在我们的产品净值相对比较平稳，跌幅相对较小。我们觉得如果疫情最后如愿可控的话，市场对疫情的反应已经差不多了。

第二，疫情对宏观、利率有什么影响，对流动性和公司基本面有哪些影响。

我觉得这次疫情对宏观经济的影响会超过 sars。因为sars总体来说影响的时间比较短，影响的面也不像这一次全国都处于停产、半停产状态，所以我觉得这次可能影响会比较大一些。

对利率的影响。我觉得货币市场的利率是会非常宽松的，中小企业现金流不利冲击会突出一些。需要并相信银保监会、央行以及各地都会出台很多支持流动性的政策和定向、专项扶持政策，度过难关。但总的来说，对很多企业还是会有一定影响，尤其是对那些服务类的行业，固定的支出像房租、员工工资支出都是刚性的，但是短期的流入项又没有了，所以影响会比较直接一些。

对公司基本面的影响。我觉得可能更多的是对中小企业的影响会大一些，比如像西贝这样自己出来发声的公司，实际上储备的现金都不是很多，这可能是需要各地有一些自己的政策出来疏通的。上市公司这个层面，我觉得影响总体相对比较小。比较大的问题可能是用工，如果产业链条上很多都是需要跨地区的流动劳动力支持的话，如果这个事情不能够比较快速解决，那么开工率会迟迟上不来。

第三，疫情预计会持续多久？

根据我们医药组的分析，我们对这个问题的看法相对来说是比较乐观的。

首先，我们整体上觉得到现在为止，湖北省外的控制还是比较得力的。比如以下几个样本，全国除了湖北以外比较大，基本上是挨着湖北的几个地方或者是湖北人流入量较大的地方，如浙江、广东、河南这些地区，我们做了一个简单的回归分析，可以明显感觉到，这些地方的数据跟从湖北流入的量的相关系数分别达到了60%到80%，关联度还是很高的。 

第二点，1月23日作为一个分界点，全国开始行动，到现在7-14天的潜伏期基本已经过去。所以像浙江这些地方，相当于第一波流动带来的影响已经差不多都体现了。第二波就是第2代的传染，如果控制的比较好的话，其实现在都已经比较稳定了，基本上就不太会出现什么控制都没有的，类似于学术研究里面指数级的那种扩散。现在的情况是没有出现指数级增加。

有人认为这个事情要到4月以后才能解决，可能是没有考虑到中国现在实际上已经采取了非常严格的隔离政策，后续发挥作用的效果会很快体现出来。

从病情来看重症和死亡湖北的居多，可能和湖北感染者留在当地的老人比例高有些关系， 随着湖北收治能力和手段的提高，湖北继续向外扩散的压力会减弱，湖北当地的情况也会出现好转。

再来看另一个重要的指标，死亡率，考虑到感染者没有及时查出来的情况，感染者数据低估的可能要大于死亡者的低估，实际死亡率现在看还是比较低的。

所以总体上我们感觉下来，这个事情目前在湖北省外，可能已经差不多是最糟糕的时候了，可能在未来几天，我们就能够看到非湖北地区有明显的好转迹象。然后最后的形势可能是，湖北解除管制相对来说晚一点，其他地方解除管制不会用太长的时间。

这样最乐观的情景，就相当于是春节放假多放了十几天，然后陆陆续续各地开始开工，经济停摆的时间不会特别长，对经济整体的损害还是处于一个相对比较可控的状态。但像有些行业，比如服务业或者消费行业，确实也是造成了实际上的损失，不可能说今天没有消费，明天马上去补回来，这种可能性比较小。

我们接下来还是会密切关注相关的数据和变化情况，期待乐观的情形出现，但也保持高度的警惕和敏感。主要是看春运回流和开工开始以后会不会有反复。

小结一下，我们觉得今天市场的表现，对疫情这个事情本身的反应已经差不多了。

然后，关于疫情过去以后，中国经济的亮点在哪里？我觉得这次互联网企业毫无疑问是最大的赢家，无论是在信息透明度，还是经营模式的进一步普及上，它们又收获了一波用户。其他明显特别受益的行业，我觉得也谈不上，只是可能有些行业受损小一点。可能农贸市场经过过去20年两次这种大的折腾以后，对于在农贸市场购买类似生鲜的这种买菜方式会逐渐改变，但是不是有好的投资机会，现在也谈不上。我觉得主要是互联网的各种服务，可能这一次是非常确定会有受益的。另外就是，其他一些非接触类的商业机会可能会得到更多的认可，像教育互联网化等。

关于应该采取的策略，我们觉得现在更多的就是等待疫情情况明朗，今天的市场已经出现了一些机构投资者由于被动赎回，导致被动操作的情况。因为年前的仓位大家都不低，还有一些融资盘存在，所以已经出现了一点踩踏的迹象。我们自己的组合会借此机会进行适当的优化，把投资组合的丰富程度进一步提升。其实之前我们已经由于组合相对比较丰富而受益，像今天也比较明显，北上的钱流进来了近200亿，港股那边很多股票的跌幅，即使算上假期间的跌幅，和a股相比还是a股这边波动更大一些。可能确实是他们（外资）看得稍微长远一点的原因。所以我们接下来主要就是等待事情明朗，在过程中做一些优化。可能有人会担心说，是不是投资经理会站在自己的利益上说话，给市场唱多，其实不是的。现在的风险溢价水平，跟2018年年底基本是相当的。即便是以沪深300为例，2018年低点到现在股价涨幅约二十个点，过去一年业绩涨了十几个点，无风险溢价跟当时比降了十多个bp，今天这一跌，基本上估值就已经跟当时差不多了。

现在我估计，即使是最悲观的人，也几乎没有人认为疫情最终是搞不定的。差别就是，乐观的认为可能是几个星期搞定，悲观的认为一两个季度搞定，其实就这点区别。但你回想一下2018年的时候，市场的预期是多么悲观，你什么都看不清楚，或者说至少市场是认为什么事情都看不清楚的。所以我觉得现在如果估值水平已经等价于2018年的情况的话，你站在这个时间点很仓促地做出赎回决策，确实是没什么价值的。像私募基金，也是有封闭期的，并不适合做这种超短期的决策或者被当做择时工具。你今天决定赎回，如果市场这几天再波动一下，可能最差的情况已经反映得很充分了，这种赎回事后看就很可能是无益的操作。就我个人来讲，今天中午已经把我剩下几乎全部的流动资产，都申购了我们自己的产品。我觉得现在真的没必要恐慌，疫情最终确定是可以战胜的。对于很多公司，尤其是上市公司，它也不会带来永久性的损害，最多也就损失一个季度的经营收益，长期影响不会特别大。大家没必要那么悲观，熬一熬就过去了。

但确实我们也不指望现在像2003年一样，后面有很快速很大幅度的上涨。因为2003年中国经济是一个血气方刚的小伙子，一直到2007年。你回想一下，当时中国经济的发展怎么都挡不住，sars好像就只是一个小插曲。但现在经济确实没有像当时那么强健。但是我们现在各种防治、应对能力比当时强，所以我觉得因为（疫情）这个事情下跌的这一部分，在未来应该可以比较快地修复回去。然后我们再来看哪些行业是因为这件事情受到了永久性的伤害，会不会真的有很多的消费行为发生了很大的永久性改变，这些是我们现在很难评估、但可能有点影响的，需要持续跟踪判断。如果没有上述情形的话，其实大概率还是就按照原先的路径挖个坑，然后又回去。