股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202209丨有时候耐心是有价值的 -国际云顶yd4008

有时候耐心是有价值的

        9月随着海外通胀令人绝望的粘性，和俄乌冲突升级的担忧，还有中国经济没有较强复苏的节奏对市场造成较大打击，本月我们的组合一度净值表现不错但是随后也出现明显回落；我们仍保持了非常积极的心态参与市场，我们对于短期的看法是有些因素在逐渐明朗化，虽然需要时间，但是好的变化已经开始酝酿；从中期来看，经过两年多的疫情和今年俄乌战争的冲击，中国经济的工业部门相对于日本、德国和欧洲其他国家等进步良多，人民币的相对地位也上升很多，虽然我们现在感受到的是人民币的贬值压力。

        市场回到接近4月底的区域，但是现在面临的环境确实比当时更加复杂，当时更多是情绪的宣泄，对于未来相对是清晰的，有较大的把握市场会快速修复；现在对未来确实有更多的不确定性，我们能确定的是中国经济的相对优势变得更加明显，我们确定这会体现在市场上，当然这可能需要点时间。

        海外通胀依然非常顽固，尤其是美国的经济依然很强，特别是消费，和现在的利率离中性利率仍有差距有关系，市场感受到的是利率上升速度之快的冲击，实体经济更多感受到的是真实利率仍是负的，所以体现为市场已经跌了，但是经济仍很强劲，不过市场已经开始交易一定程度的衰退是不可避免的，这可能会发生在明年上半年，海外市场形成稳定预期仍需要时间。

        以欧洲为代表的经济体是过去一段时间最大的输家，历史上美元指数的快速上升，在80年代美元指数在160是南美债务危机，1998年美元指数在120是亚洲金融危机，现在美元指数在114左右，市场感受最强烈的是英镑、欧元和日元的大幅贬值，是一圈美国的核心朋友圈，这是一个很有意思的变化，这可能是世界经济版图重构的一个确认，重构已经发生，只是缺少一个事件确认，疫情和俄乌战争可能就是一个契机，这些非美的发达国家的经济实力占比已经逐步被中国、印度、印尼这些国家上升所取代，这个已经发生很多年，但是在货币金融领域世袭制的惯性仍然很大，现在通胀来了问题出现了，比如英国，英国的经济总量已经被印度超过，英国的第一大产业金融业在脱欧以后已经动摇，第二大产业旅游业受到疫情和俄乌战争的冲击，而工业部门占比很小，伦敦地区以外的地区生产力水平并不高，不像德国和日本，在世界经济中似乎能感受到很多东西缺少他们的工业好像就缺了点什么，但是英镑地位还很高，所以可能需要调整点什么。

        发达国家岁月静好这么多年，一个重要的支撑是中国输出通缩，中国任劳任怨的给他们在低增长下保持低通胀低利率，维持体面的生活，尤其是中低收入阶层的生活起到了很大的作用，这也还是他们社会稳定的主要支撑点，现在持续的高通胀打破了这个循环，收入增长跟不上物价，这就是矛盾爆发的开始，意大利的选举结果就是一个警示，任何轻率的提出去全球化、去中国化的想法都是没有经过这些严峻现实检验的。

        俄乌战争升级以后可能会越来越接近矛盾的顶点，某种程度的妥协和解是混乱的世界所需要的。

        回到中国，我们是经历了不容易的两年，不过我们的贸易份额在全球占比上升了2个点，这是一个了不起的成就，并且现在看还是稳固的，是有产业支撑的，相对于那些各种去全球化、去中国化的言论，并没有数据支撑；即便是有能源价格差的原因，未来能源优势似乎仍会存在很久，同时我们的产业支撑可能是更重要的，我们在很多传统行业上的份额在增加，在很多新产业上我们也占据了很好的位置，这个竞争力可能尚未充分体现，最近有中国领先的电动车厂家准备在欧洲销售自己的产品，定价是超过国内定价的150%，并且比特斯拉的相关产品更贵；人民币现在承压，但是人民币指数其实非常稳定，我们认为货币的地位可能滞后经济实力很长时间，这一次全球货币的大调整，可能促动大家重新思考旧的格局，几年以后人民币几乎可以买到除了类似苹果手机这一类最高效能的消费电子以外的全部商品，同时中国几乎没有把货币当做武器的记录，人民币获得重估是大概率的事情。

        过去两年多我们积极的疫情防控取得很好的效果，我们的策略是贝叶斯概率的展开，随着病毒的变化和我们自己的准备情况而不断优化，未来更加适应新情况的防控是可以预期的，这将对服务业的恢复产生很好的积极作用，对于就业和未来收入预期都会有很好的改善，经济的循环也会更加通畅。

        就市场结构而言，我们上个月做了一些讨论，继续对拥挤的交易保持谨慎，市场对短期增速定价过高，对持续性关注不够。

        综上，虽然过程有些不确定，但是前途是清晰的，有那么多进步在发生，同时估值还有吸引力，我们准备继续避开拥挤，积极选股。